总计获取茅台技开司控股子公司申仁包装34.6%的股权,实现细支烟烟标的收入占比进一步提升

日前,鞍钢集团的吕达、陈东升;广州金骏投资控股的刘文浩;国联安基金的王紫艳,以及中泰证券的蒋正山调研了劲嘉股份,董事会秘书李晓华、证券事务代表何娜予以接待,并就投资者关心的问题展开了论述。

公司公告17年度业绩预告,基本符合预期。公司2017年实现收入29.45亿元,同比增长6.1%,归母净利润5.77亿元,同比增长1.0%;扣非净利润5.53亿元,同比增长25.8%。其中公司17Q4单季实现收入8.45亿元,同比增长8.2%,归母净利润1.42亿元,同比增长9.2%。

事件:12月24日,劲嘉股份发布与贵州茅台技开司达成战略合作的公告,劲嘉股份以3.76亿现金采用股权收购的方式,总计获取茅台技开司控股子公司申仁包装34.6%的股权,收购完成后,茅台技开司持有申仁包装56%的股权,申仁包装成为双方合资公司。根据战略合作协议,茅台技开司承诺在市场同等条件下,优先选择劲嘉股份或合资公司为合作伙伴,在以包装业务为主的多项业务上深入合作。

烟草行业的整体情况如何?

   
下游卷烟行业复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。

   
合资公司业绩承诺有保障,与茅台技开司打造利益共同体。根据股权收购协议,申仁包装原股东(上海仁彩、茅台技开司)承诺尽最大努力在2018年、2019年、2020年内,实现每年净利润增长不少于20%,若申仁包装未来经营状况等未发生重大变化,本次收购将有利于增厚公司利润。通过本轮股权收购,劲嘉股份总计持有申仁包装34.6%股权、上海仁彩28%股权,茅台技开司亦为上述两家公司股东之一,本轮股权收购使劲嘉股份与茅台技开司形成利益共同体,有助于公司拓展优质客户资源、拓宽业务范围。

答:根据2018年全国烟草工作会议,2017年度,卷烟销量稳定增长,全年完成4737.8万箱,同比增加38.6万箱,增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。二是税利总额稳定增长。全年实现11145.1亿元,同比增加349.32亿元,增长3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟、爆珠烟销量均保持较高速度增长,特别是细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%。细支烟为主体的创新产品成为行业发展的新动能,五年来,细支烟产销连年大幅增长,2017年销量占比达5.03%、销售额占比达7.21%,分别提高4.93个百分点、7.05个百分点。公司积极围绕中烟的实际需求调结构、稳增长,紧紧把握住重点品牌及细支烟发展势头迅猛的趋势,利用公司的综合优势快速响应客户需求,实现细支烟烟标的收入占比进一步提升。公司经营业绩保持良好的发展态势,预计2017年净利润的增长变动幅度为0%-30%,公司将于4月13日披露2017年度报

   
公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。1)报表口径还原后,收入稳健增长:公司报表口径收入增速一般,主要因重庆宏声和重庆宏劲由控股子公司变为联营企业;考虑报表口径调整,即在与16年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,我们估计公司烟标产品收入和销量增长在15%-20%之间。中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。2)细支烟销量猛增:公司把握重点品牌卷烟及细支烟的迅猛增长势头,强化细支烟标产品研发和销售,实现烟标销量稳健增长,其中细支烟销量同比增长高达62.0%。

   
以茅台为切入点,社会化包装之路超预期。申仁包装主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、酒标等,主要客户包括贵州茅台酒、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等;上海仁彩主要客户包括贵州茅台酒、浙江天皇药业、先正达生物科技等企业。劲嘉股份社会化包装现有团队1000余人,以茅台包装业务为切入点,公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取,社会化包装业务大有可为。

告。

   
大力推进产品产业升级,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。17年公司彩盒产品收入同比增长42.7%,其中,卷烟精品礼盒收入预计大幅增长,酒盒与3C产品基本稳定。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。

   
包装产业链外延显成效,大健康酝酿“双轮”驱动。包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司2016年定增项目已落地,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立专门的子公司对大健康业务实行专业化运营,同时也引入复星安泰提名的杨伟强先生作为董事候选人,已经形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。

公司此前收购的仁彩包装及申仁包装状况如何?

   
与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。

   
卷烟行业回暖,公司烟标业务前景良好。从行业情况来看,2017年上半年,全国卷烟销量2475万箱,同比增长1.6%,增速对比去年同期则提升8.1pct,在经历了2015-2016年的连续下滑后,行业景气度企稳回升。此外,行业内部的结构性调整,比如细支烟和精品礼盒的占比逐步提升,也会给行业带来接近10%的增速。结合行业去库存阶段性成果和即将开启的半年旺季周期,后续卷烟行业有望实现量价齐升,并为公司业绩反弹带来支撑。

申仁包装是茅台53度飞天外盒包装供应商,其生产的产品涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品,同时为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务;目前上海仁彩除为茅台集团提供酒包业务外,亦在长三角领域开展药品包装业务。

   
3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。

   
盈利预测与投资建议:预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.03、8.57、10.26亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.7%;对应EPS为0.47、0.57、0.69元。我们给予目标价13.12元,维持“买入”评级。

公司与申仁包装、仁彩包装的股东之一茅台技开司达成战略合作伙伴关系,意味着未来在可相互提供服务的领域上,将优先选择对方合作。具体体现在三个方面:

   
烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。我们维持2017-2019年EPS预测为0.39元,0.50元和0.62元,目前股价(8.78元)接近三年期定增价格(8.74元),具有安全边际,对应2017-2019年PE分别为23倍,18倍和14倍,看好烟标行业稳健复苏,公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间,维持买入!

   
风险提示:战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险

在技术方面:公司作为战略投资者入驻申仁包装,可以提供防伪、物联网工艺、高新印刷工艺等全面的的包装服务,公司每年大量投入资金用于研发技术,2016年研发费用约1.4亿元,截至2017上半年拥有专利471项,其中发明专利73项,公司凭借技术优势获得茅台技开司的青睐,公司承诺将优先帮助双方合资公司,或茅台技开司及其子公司对接各类相关资源,实现双方合资公司,或茅台技开司及其子公司包装产品技术升级,提升产品附加值和竞争力;

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